[要懂汇 汇圈神探]华熙生物正在面临前所未有的危机（中）

中国风险投资之父成思危曾公开表示过，“信用诚信，是最基本的东西，当前诚信建设还需要不断地加强。中小企业要真正的站稳脚跟，就得靠诚信。只有诚信，下游企业才能相信支持你。”不过诚信在利益面，尤其是短期利益面前往往经不起考验。

随着玻尿酸龙头企业华熙生物科技股份有限公司（以下简称“华熙生物”）被凤凰网、澎湃新闻等媒体曝出与小股东股权纠纷，华熙生物深层次的矛盾或将逐步显现，使其面临前所未有的危机。

增速放缓的背后

财报显示，2022年前三个季度，华熙生物的营业收入分别为12.55亿元、29.35亿元和43.20亿元，同比分别增长61.57%、51.58%和43.43%；归属于母公司股东的净利润分别为2.00亿元、4.73亿元、6.77亿元，同比分别增长31.07%、31.25%、21.99%。

通过数据对比，不难发现华熙生物的营业收入增速在放缓，净利润增速也在放缓，而且净利润的增速低于营业收入的增速。

华熙生物增速放缓的背后是毛利率在下降，销售费用在增加。

华熙生物的主营业务主要是原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品及其他类别。

2020—2021年及2022年半年报，华熙生物的销售费用分别为10.99亿元、24.36亿元和13.87亿元，同比分别增长110.84%、121.62%和54.68%。

长期的巨额销售费用支持，在一定程度上说明华熙生物品牌力和客户忠诚度不够。华熙生物能长期大力度投入营销推广的重要原因是其产品的高毛利。

2020—2021年及2022年半年报，华熙生物综合毛利率分别为81.41%、78.06%、77.43%。（注：2021年年报中，第47页综合毛利率为78.07%，第48页综合毛利率为78.06%、第48页医药制造行业的毛利率为78.06%））

分产品来看：

原料产品毛利率分别为78.09%、72.19%、72.39%，其中2020—2021年同比增加1.97 个百分点、减少 5.9 个百分点。

医疗终端产品毛利率分别为84.55%、82.05%、81.93%，其中2020—2021年同比减少2.12个百分点、减少2.5个百分点。

功能性护肤品毛利率分别为81.89%、78.98%、78.74%，其中2020—2021年同比增加 3.35 个百分点、减少2.91个百分点。

营收占比不大的其他类别产品（2022年上半年为功能性食品业务）毛利率分别为57.73%、55.27%，2020—2021年同比增加21.56个百分点、减少2.46个百分点。

从数据来看，除了营收占比不大的其他类别产品，其他主营产品整体毛利呈下滑趋势。不过这很正常。

华熙生物的原料业务主要是向B端销售玻尿酸。目前玻尿酸的成本每支不到20元。根据弗若斯特沙利文报告，玻尿酸原材料的平均价格已由2017年的210元/克，逐渐降至2021年的124元/克，降幅超过4成。玻尿酸终端产品的价格同样也在逐年下降。弗若斯特沙利文报告显示，国内所有基于玻尿酸的皮肤填充剂平均出厂价，自2018年的每瓶约1557元降至2021年每瓶1111元。其中，2021年进口填充剂平均出厂价约为每瓶1591元，而国产平均出厂价约为每瓶270元。弗若斯特沙利文预计，无论是原料价格还是出厂价，未来还将继续下降。

山东福瑞达生物股份有限公司创始人凌沛学也曾坦言，玻尿酸原料的价格在以平均每年5%的幅度下降。

当然，玻尿酸卖的贵有其历史原因。

玻尿酸也叫透明质酸、玻璃酸钠、透明质酸钠，在1934年，被美国科学家从牛眼里分离出。从牛眼中分离出来，成本极高，难度也大。但玻尿酸出色的锁水性，一个透明质酸分子可以锁住1000个水分子，且具有保湿、润滑、Q弹、修复四大功效，让更多科学家不断从其他原料中提取。

上世纪70年代，美国科学家从鸡冠中提取，但是提取率极低，1000公斤的公鸡冠才能提取1公斤的透明质酸，成本高达100多万元。

1980年，山东大学药学教授张天民率先从人脐带和鸡冠中成功提取出了玻尿酸。200公斤鸡冠只能提取1公斤玻尿酸。

在张天民的引领下，山东省生物药物研究院成立了国内首个HA研发团队，专注玻尿酸研究，攻关计划“微生物发酵法生产HA”的研究课题，并在90年代初先后完成小试和中试实验，成功实现发酵法生产玻尿酸。这一举，打破了我国玻尿酸生产技术落后的局面，使之迈入产业化、规模化阶段，迎来了高速发展。

特别说明的是，在这个研发团队中，时任山东省生物药物研究院院长的凌沛学、时任副院长的郭学平都是专家成员。而目前，张天民、凌沛学和郭学平师徒三人都被不同的媒体称为“玻尿酸之父”，凌郭两人还被称为“微生物发酵法发明者”。

随着技术的成熟和大规模的生产，更为重要的是激烈的市场竞争，玻尿酸成本降低是华熙生物等企业的优势，也是未来面临的危机。

2019-2021年及2022年上半年，华熙生物销售净利率分别是31%、24.5%、15.67%和15.91%。过去三年，华熙生物净利润率下降了近50%。

行业竞争加剧，华熙生物的竞争对手却越来越强大。山东福瑞达生物股份有限公司的母公司鲁商发展、常山药业、四环医药、双鹭药业、东诚药业，华东医药、爱美客、昊海生科、创尔生物、朗姿股份等公司也在不同细分领域快速崛起。

这说明，华熙生物护城河还不够深。春江水暖鸭先知，华熙生物早已意识到了这些，于是转战C端，借助用玻尿酸概念，大力度发展有消费能力的护肤品、功能性食品市场，已开启“万物皆可玻尿酸”的暴利时代。

于是，功能护肤品、润百颜与故宫深度IP合作的故宫口红、玻尿酸矿泉水，玻尿酸洗发水，玻尿酸宠物粮开始陆续出现在市场中。

收割智商税？

2021年4月28日，华熙生物联合中农华威联手打造了透明质酸HA（玻尿酸）配方高端宠物粮。这款产品因为包装上标注了添加玻尿酸的字样，售价高达80多元/斤。有网友表示，这比渴望、纽翠丝等进口高端粮价格更贵。

当然，贵有贵的道理。华熙生物表示在宠物食品中加入玻尿酸可以降低宠物骨关节疾病的发生率，并增加宠物皮肤和毛发中的含水量。

值得关注的是，据华熙生物在招股书中曾经披露的食品级玻尿酸成本，一袋售价为56元、重320克的猫粮，玻尿酸成本估算仅0.416元。

2021年7月，华熙生物还推出一款名为"水肌泉" 的矿泉水。这款水因为添加了83毫克的可食用级玻尿酸，在某电商平台卖到近8元/瓶。

这些玻尿酸有实际效果吗？南京市第二医院皮肤科副主任于晓云认为，玻尿酸属于大分子多糖类物质，不能被消化系统直接吸收，需要经过消化降解为小分子的糖，才能被吸收。而这些消化后的小分子的糖是否可以重新在人体合成玻尿酸，又有多少重新合成为玻尿酸，再进入皮肤及皮下组织，不得而知。通常，我们人体是可以通过正常饮食来合成玻尿酸的，并不需要额外补充。所以玻尿酸的食品，还是建议理性看待。

对于华熙生物所推出的玻尿酸宠物口粮，中国食品产业分析师朱丹蓬称，华熙生物对于玻尿酸的布局可以说是不遗余力的，如何让玻尿酸整体发展，对于大众市场或新开的宠物市场来说，是一个大布局。“但如果从专业化的角度来看，对产品进行功能化宣传，其实言过其实。首先，从食品角度看，华熙生物并不具备功能宣传资质；其次，从宠物角度来看，相关宣传并没有完整的数据支撑，整体风险是比较高的。”

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